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种交易。——译者注）的方式为世人所知的一个部门。出现在他面前的，早已不再是那个可以对之准确预测、风险很小的市场了，而是一个变化不定、充满机会的市场，是一个可以为一个年轻有为、目光锐利的分析人员提供极大机会的市场。但是，刚刚抵达纽约、很快就在曼哈顿一家体育俱乐部租好住房的约翰·麦利威瑟对此并不了解。不过很快约翰·麦利威瑟就发现，债券这个新鲜玩意，其实就是为他量身定做的。对于具有数学天赋的人来说，债券具有天然的吸引力，因为决定债券价格的许多基本要素都是能量化的。有两个基本要素决定了债券的价格。

第一个是债券本身所附有的息率。如果今天你只能以10％　的利率将钱拆借出去，那么你一定愿意多付一点溢价来购买债券，因为这样，你就可以得到12％　的收益率。问题在于你愿意付出多少溢价。这取决于债券的到期时间、还本付息的时间、你对债券到期时利率水平的预期（如果你有预期的话），以及债券发行人为所发债券附加的形形色色的发行条件，如可以在到期前提前赎回，或可以转换成股票等。

第二个是发行人不能清偿所发债券的风险。在大部分情况下，这并不是一个完全可以量化的因素，而且，这种风险发生的可能性也并不是很大，但不排除小概率事件发生的可能性。比如说，通用电气公司的债券风险很小，但与美国政府债券相比仍然大得多；惠普公司债券的风险又要比GE　大许多；而亚马逊网上书店债券的风险，又要比惠普公司大许多。因此，如果要债券投资者将钱投给亚马逊网上书店，他们就会要求得到比借给GE　高得多的利率；同样，如果要他们把钱借给波利维亚，提供给他们的利率就一定要比借给法国的高许多。所以债券交易的核心是决定利率究竟需要高多少，而其重点，则在于债券交易所带来的利差。债券的风险越大，债券所提供的利差，即该种债券的收益率，也就是与美国政府债券利率这一基准利率（假定美国政府债券为零风险债券）的差额，也就越大。尽管存在一些例外，但利差一般都会随到期时间的延长而增加，换言之，投资者对2　年期债券收益率的要求，一定会比30　天期的高，因为2　年期债券所具有的不确定性也一定比30　天期债券大得多。

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第5节：天才崭露头角（5）

以上这些规则，就是债券交易的全部要义。这些要素，主导着全世界所有债券不同的收益率和不同的利差水平。它们就像宗教的教义一般，精确而不容置疑。对约翰·麦利威瑟来说，好运就这样推也推不掉地来到了自己的面前，债券，可爱的债券，就是他天生的绝配。于是，急于学习和债券有关的一切知识的约翰·麦利威瑟，就像一名好奇的神学院学生一样，向他的上司提出了一连串的问题。他的上司感到了约翰·麦利威瑟在这方面所具有的巨大潜力，就果断地把他调去参与政府机构的债券交易。此后不久，纽约市政府近乎于违约，无法及时清偿其所发行的债券。于是，许多政府机构发行的债券利差都开始急剧扩大。然而约翰·麦利威瑟认为，市场当时的判断是错误的。在他看来所有政府机构不可能会出现同样的问题，于是，他动用了所有他能动用的资源，尽一切可能买进这些政府机构债券。果不出

他所料，利差逐步地开始缩小，约翰·麦利威瑟旗开得胜，一下子就为所罗门兄弟公司赚进了数百万美元的利润。

约翰·麦利威瑟于1977　年负责创立了套利部门，这是所罗门兄弟公司进行转型的一个极为重要但又不那么明显的里程碑。事实上，这个部门就是日后长期资本管理公司的一个原型，是自20　世纪90　年代中期以后，长期资本管理公司亦步亦趋加以模仿的一个预演，也是约翰·麦利威瑟学会习惯性地承担巨大风险的一个硕大的实验室。尽管所罗门兄弟公司长期以来一直在从事债券交易，但它的业务重心主要还是在替客户买卖债券之类相对很安全的债券经纪业务之上。而约翰·麦利威瑟领导的套利部门则利用所罗门兄弟公司的自有资金，进行高风险的债券交易，所以这两者是截然不同的。由于这是个全新的业务领域，所以，约翰·麦利威瑟不管是在所罗门兄弟公司之内还是在公司之外，都几乎找不到对手，当然，他这个部门所获得的利润，是极其丰厚的。就像艾克斯坦所从事的交易一样，约翰·麦利威瑟经常赌利差（spreads），即赌期货合约和现券或者两种债券之间的利差是否会趋于一致，有时也赌这种利差是否会进一步扩大，但主要赌的还是利差。