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从证券法角度来说，其实并不存在对冲基金这种形式或机构。而从实务角度来看，对冲基金是一种以有限合伙人形式并以套利为目的，进行证券互换交易的机构投资模式。事实上，从20　世纪20　年代起，就已有少量的对冲基金在运作了。其中“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆运作的一个基金，可能就是最早的对冲基金之一。与主要由亲戚朋友组成的共同基金不同，这种有限合伙人制基金大都在华尔街的阴影底下进行运作，这些基金都是私人基金，大都是为富人而设计的投资集合工具（investment　pool）。一般来说，这些基金都没有受到严格的监管。它们不需要在证券交易委员会进行注册，而只有一部分对冲基金需要向设在华盛顿的另一家机构——商品期货交易委员会（modity　Futures　Trading　mission）进行报备。它们大都不公布自己的证券投资组合，可以根据自己的需要（或者说根据银行愿意贷给它们的资金额度）进行融资。对冲基金和共同基金另一个不同之处是，对冲基金的投资组合可以非常集中，而无需像共同基金一样，要考虑投资组合的多元化。实际上，对冲基金在随心所欲地选择各种各样的投资工具、各种金融衍生工具及抛空或高财务杠杆等投资方式方面，几乎是完全不受约束的。

为了获得这样一种极大的自由度，对冲基金的客户被局限于少数几个经过选择的投资者之上，实际上他们更像是一家私人俱乐部。从法律上来说，这些基金的合同投资者不得多于99　个（可以是自然人，也可以是机构投资者），每个投资者的投资额不得少于100　万美元；如果有哪家对冲基金需要突破这一界限，那么它的规模可以在此基础上扩大，但每个投资者的投资组合价值必须在500　万美元以上，每家基金的投资者不得多于500　个。这一规定基于这样一种逻辑前提：既然这些基金只向一小群百万富翁和机构开放，那么就不需要动用像证券交易委员会那样的政府机构去费心劳力地对它们进行监管。该规定假定，所有这些百万富翁和机构都很清楚他们正在做什么。如果他们对自己的所作所为不了解，那么一旦出现损失，那也是他们自己的事，不会对社会公众产生影响。

直到现在，大部分对冲基金经理依然都不为人所知。但在20　世纪80　—　90　年代期间，几家大型基金的经理在市场上创下了非常“响亮”的臭名，其中最著名的要算来自匈牙利的移民、外汇投机专家乔治·索罗斯了。1992　年，索罗斯旗下的“量子基金”以极其强悍的抛空手法，硬生生地突破了大名鼎鼎的英格兰银行的防线，迫使英格兰银行对英镑实施贬值，并从中赚了10　亿美元的利润。几年后，索罗斯因迫使东南亚国家货币全面且大幅贬值，最终导致整个东南亚国家经济全面崩溃，而受到世人的谴责（可能并不公平）。正是由于索罗斯和其他几名曝光率很高的对冲基金经理，如朱利安·罗伯逊、迈克尔·斯坦因哈特等人的强悍表现，对冲基金在市场上留下了一个到处兴风作浪、惟恐天下不乱这样一个典型的投机者形象。迈克尔·斯坦因哈特曾夸口说过，他和他的伙伴们已经是前卫资本主义最后的堡垒之一了。而在一般人眼中，对冲基金就是那种要么大赚要么大亏的风险承担者。在1998　年版本的《韦伯斯特大词典》（Webs